事件:
公司公告拟在西宁经济技术开发区内投资建设“兆瓦级光伏逆变系统装备制造项目”,初始注册资本1000万元,计划总投资2亿元。
投资要点
资源获取的起点,再造一个甘肃市场。我们认为,此次在青海西宁的项目投资将进一步带来了公司的产品和服务在当地份额的提升以及路条资源的获取。类似的投资即甘肃设备组装项目在12年初也曾有过,而随之带来的是公司产品及服务在甘肃的份额明显提升以及GW级的路条资源获取。从国内市场来看,西部地区的光伏电站建设主要仍集中在青海、甘肃、新疆等地,公司此前在甘肃和新疆都具备较好的资源获取能力,但在青海仍未有突破,此次的设备制造项目将成为青海市场突破的起点。
净利率弹性大,降本将带来高增长。公司12年逆变器业务经营性净利率仅1.12%。今年新产品的推出带来毛利率在三季度大幅回升,而随着新产品占比不断提升,毛利率的改善将进一步持续,我们认为明年逆变器业务的平均净利率水平有望看到10%-15%。另外公司进一步的成本下降将会带来净利率在此基础上的再次提升。
分布式空间广阔,寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站,但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式,美国已有成功案例:solarcity,而在中国能够成为下一个solarcity的需要具备三个条件:1.具备核心技术及产品;2.具备资金实力并已着力于EPC;3.制造部分包袱较轻,不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中,阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。
财务与估值
维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张的进程,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50、0.84、1.24元,年均复合增速78%,根据DCF估值测算的公司每股价值为37.51元,维持公司“买入”评级。
风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期
