GDP增速的下滑纠正了前期过于乐观的市场情绪，这一点的认识似乎较为一致。当前市场的分歧与焦点在于调整的时间与空间。笔者认为前期经济数据对市场影响将逐渐降低，毕竟GDP同比增速放缓很重要的一部分原因是市场此前预期之中的房地产市场调整带来的投资增速显著下滑，与去年同期高基数的叠加影响。股指随后的运行将更多受到未来预期和经济运行边际变化支配。

整体而言，当下货币政策趋暖，货币供应总体平稳。经济整体弱势，货币需求不足，从而导致货币供给漏出，是较典型的衰退型宽松。而从经济方面来看，托底政策的不断出台，意味着硬着陆的风险持续降低。因此，笔者判断当下至明年初大概率是个弱势企稳改善不足的格局。

9月工业增加值同比恢复至8.6%。8月的生产快速下行，是因为7月短期信贷紧缩，当月新增人民币贷款规模大幅缩减至不足4000亿元，增加了企业周转压力，从而减产去库存。随着8、9月的信贷恢复，社会融资总量和新增人民币贷款都有了比较显著的回升，去库存的短期压力放缓，生产出现企稳迹象。9月年化环比达到10.9%，为年内高点。在经历7月金融短期冲击后的同环比改善仍会持续，同时新托底政策影响下的需求将会在四季度有所改善，至少下行趋势能够得到遏制。加上四季度具有同比更低的基数，四季度经济数据存在企稳条件。

对于年内经济改善空间，笔者认为不可抱过高期望。当前，无论是地产政策还是货币政策，都已逼近底牌阶段。从央行近期SLF的投放与表态来看，年末阶段全面降准降息可能性几乎为零。地产上，在贷款利率打折与调整首付比例后续能够拿出的政策空间已有限。

在宏观经济“企稳有余，改善不足”的尴尬状态下，中微观信号或许对市场走势更重要。投资者需要注意，今年最为坚挺的汽车销售已开始放缓，9月当月销量同比增速仅2.47%，为今年以来最低水平。不少必选消费品景气度也在下行，大致可以确认年内市场难以在宏观或盈利上得到支撑。这种情况下，股指也将呈现“高不成、低不就”的振荡表现。短期受到新股资金分流、四中全会利好的改革预期兑现以及沪港通启动迟于预期的影响，市场会出现连续阴跌调整。