西安饮食：未来关注收购杜康进展 增持评级

　　2013-08-28 类别：公司研究 机构：兴业证券 研究员：刘璐丹 李跃博

　　投资要点:

　　2013年上半年，公司营业收入2.87亿元，同比下降4.71%；归属于上市公司净利润835.89万元，同比增长1.36%；扣非净利润776.59万元，同比增长2.29%。

　　实现每股收益0.049元。

　　点评：

　　公司主营业务经营情况基本符合预期，净利润未出现年初预期的大幅增长，主要是由于原计划出售全资子公司西安鹏源投资管理有限公司股权事宜延期至第三季度完成。

　　公司2013年上半年营业收入2.87亿元，同比下降4.71%；其中Q1/Q2的单季收入增速分别为0.83%和-9.51%。营业收入出现同比下降主要原因为：一是二季度受禽流感以及地震影响，外出就餐及出游情况均有所影响；二是国家严控“三公”消费，对高端餐饮业务影响明显。但是从公司一季度营业收入仍然维持微弱增长可以看出，国家严控“三公”消费对公司影响可控，主要系公司为西安餐饮老字号，部分不可避免的政务宴请会选择具有文化底蕴的餐饮老字号；另外公司及时调整经营策略，高端餐饮占比较小。

　　公司2013年上半年净利润835.89万元，同比小幅增长1.36%，主要系公司营业成本控制良好。公司2013年上半年营业成本1.15亿元，同比下降7.87%，下降幅度大于营业收入下降幅度所致。

　　分业务看，本期餐饮业务和生产制造业务营业收入同比增速分别为-6.47%/2.64%，反应出在餐饮行业受国家严控“三公”消费影响的大背景下，食品业务的稳健性。公司生产制造业务主要分两部分，一是冷鲜食品业务，从2012年开始为西安大专院校供货，现市场占有率5%，且没有任何竞争对手，未来准备扩产，产能将从3万只提升到26万只。二是包装食品业务，现已进入超市，并且开始利用网络销售，预计未来将快速增长。

　　公司近年费用率基本稳定。公司2013H1三项费用率49.92%，较去年同期小幅增加1.08%，其中，销售费用率占比44.26%，费用情况基本稳定。

　　公司业绩未来看点：

　　1）融资项目建成后净利润大幅提升。公司于2013年7月5日发布公告，非公开发行5000万股，募资净资金2.43亿元。拟对西安饭庄东大街总店楼体重建，重建后的建筑面积达到2.7万平方米，扩大营业面积及物业出租面积，预计西安饭庄净利润可由2012年的1062万元至少提升至3000万元。

　　2）生产制造业务未来前景可观。公司生产制造业务的冷鲜食品和包装食品业务未来均刚刚开始进入市场且取得很好的业绩，未来发展前景广阔，值得期待。

　　3）公司收购杜康酒业股权。公司拟以不超过2亿元资金参与杜康酒业增资扩股事项，进入白酒领域，扩大经营范围。

　　4）公司出售子公司，短期净利润大幅增长。公司以11464万元价格出售全资子公司西安鹏原投资有限公司，获得净利润.盈利预测：综上所述，我们预测公司2013年-2015年摊薄后EPS为0.10元、0.11元和0.14元。

　　风险提示：

　　1）食品安全风险；2）人工、原材料和房屋租金成本上涨超预期；3）西安饭庄改造项目不能按时完工以及收购项目不能顺利进行等。